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发布时间发布时间:2021-05-07 16:01

  近期再读索罗斯金融炼金术,与五年前首次读它的体会不一样,对索罗斯的市场思维视觉理解、体会更深。甚至感觉五年前首次拜读时,显得囫囵吞枣。

  如果投资者对经济、金融基本面的洞悉没有一定深度,可能读不懂索罗斯这本书,更谈不上领悟他对市场的思考逻辑。如果不对应各市场历史路径去消化索罗斯的日记,同样可能有如读天书。

  为了便于理解索罗斯1980年前后几年,其具体操作的市场思维逻辑。我先在自己的系统中搭建了一个便于理解这本书内容的页面框架,将那段时期的美股、美元、日元、黄金、原油、美国国债、美元利率、货币供应进程等信息,罗列到一个页面框架中。对应着索罗斯的日记,对当时各市场联动逻辑进行消化理解。

  索罗斯的主战场是股市(股指与个股)、外汇(美元、日元、德国马克为主)、黄金、原油、国债。从其逻辑思维及对应操作来看,对整个金融市场的联动逻辑与宏观框架,思考得长远而清晰。但在具体操作上,似乎略偏中线,短线调仓不少。估计现在的索罗斯,在具体操作上不会再类似当年频繁操作。

  在不少短线交易或调仓中,也偶见其陷入画蛇添足的不必要尴尬,因杠杆使用不当而市场超预期带来的苦闷纠结等情绪。但其对市场长远的格局洞见,确实非凡。

  他对一些关联市场的基本逻辑,似乎看得太细,比如对一些经济数据或消息过于敏感而导致的短线交易,不少显得不必要。

  当然,这只是一个最简单的模型框架,甚至是主要适合股市的模型框架。虽索罗斯认为外汇、商品、国债等市场的反身性框架与此不大相同。但笔者认为其表达的大体框架差别不算很大。股市之个股或整体市场,有内在价值量度。而商品、黄金、外汇、原油等市场,影响因素不相同,框架之中的变量更多、更复杂。

  对股票或股市而言,个股的每股收益或整个股市平均市盈率,即代表基本因素。而其它市场的基本因素则由太多变量合成。甚至各关联市场表现,政府债务与美联储货币供应量等,都会在不同市场中形成权重不同的因子,非常复杂。

  然在笔者看来,要大致找出不同阶段,影响不同市场的各因子,难度不算大。难度最大的是,如何大致准确判断各因子权重。在实际应用层面,更多或还是经验性把握。能够大致把握各因子对相应市场影响的轻重,即大致把握了影响市场的核心。当然,索罗斯定有不少对各市场机会的具体针对量化模型,那当然是不宣的秘笈了。

  虽上述模型主要针对股市,但笔者认为外汇、商品市场应用偏差也不算大,只是我们要区别对待基本因素与主流偏向。

  模型框架三维分别为a)股票/商品/债券价格、股指、外汇;b)基本趋势;c)主流偏向。

  图中黄线代表市场价格a,海蓝色线条代表基本趋势b,ab之差部分程度地反应主流偏向。就股市而言,市盈率可能即是很好的主流偏向量化。黄金、商品市场的泡沫程度,或相对于生产成本的贴水程度,也代表正负主流偏向。

  正向主流偏向刺激价格上涨,负向主流偏向刺激价格下跌。笔者图中以a-b的差值进行量度,图中竖直竹线长度与方向代表主要主流偏向。

  需要注意的是,图中三要素或三维度都是变量,注意识别它们互相之间可能加强或在抵消中进行自我矫正。

  索罗斯并不简单认为市场价格是内在价值体现,也不简单理解为是对未来价值的当前提现。索罗斯有两大与传统古典经济学不一样的主张:

  1)索罗斯认为市场一直会因某种偏向而失真,这种偏向求总后的净偏向,体现为主流偏向。笔者的理解,股市市盈率、政策调控、媒体舆论导向、流动性调控方向与规模、关联市场表现,都可视为典型的主流偏向。

  2)索罗斯认为,市场能影响它预期的事件。这与价格反应价值,市场是经济晴雨表的传统理解不同。索罗斯认为价格会反过来影响基本面,影响股票内在价值。比如,并不是经济或金融危机导致相应市场价格崩溃,而是负向主流偏向与市场价格大幅下跌,导致了经济与金融危机。

  索罗斯强调,反身性模型不能替代基本分析,它仅限弥补基本分析之不足部分。反身性模型重点反应价格如何影响潜在价值,这是一个由上述三维变量相互交织影响的动态过程,而基本分析主要体现为静态分析。即动静结合的市场分析与思维,可能更为有效。很多学院派,无论经济学家还是券商大咖,明显的分析短板即过于以静态思维思考、分析市场。

  A-B段,反应市场对基本趋势的认定,一定程度上会滞后。体现为价格跌破基本价值趋势。

  C1-D1段,市场仍非常谨慎,基本趋势继续发展强化,时强时弱。这样的考验可能有多次,即可能出现Cn-Dn的复杂过程。

  G点开始:股价、股指或商品价格失去最后支撑,暴跌开始。此后基本趋势反转,与主流偏向反向加强,促使价格下跌力量进一步强化。

  1、它主要是由金融资产价格变动触发。主要是公开价格与个人情绪之间的反馈,把个体态度与群体反馈过程联系起来。然而,其它因素,例如媒体的作用,也有所涉及。

  2、早期的投资者进场是因为他们理解价值。后来的投资者则是受到价格显著变化吸引而进场。于是,情绪加速器就像一个涡轮增压发动机一样驱动市场,但这必须是在趋势已经启动一段时间的情况下才有效。

  最后两点需要作些详细说明。情绪加速器具有双向作用,但在价格向上和向下过程中并不完全相同。资产价格的熊市交易量通常要比牛市情况下低得多,对于这一点,我们可以用自我防卫功能、展望理论、心理区隔以及认知不协调来解释。(然而,这还可以用纯粹理性的因素来解释,因为出售杠杆性资产,例如房屋,可能会暴露清偿能力不足的问题。)此外,位于波谷的转折点往往比顶点来得更加突然。

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